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Le dollar est-il trop fort ?

Peu de signaux de marché transmettent autant d’informations sur l’état de la situation macroéconomique mondiale que les mouvements des prix des changes. Cela est particulièrement vrai lorsqu'il s'agit de marchés de change profonds et liquides des principales devises des économies avancées, telles que le dollar américain (USD), l'euro (EUR), la livre sterling (GBP), le franc suisse (CHF) et le yen japonais (JPY). Le change est déterminé par les flux de capitaux, qui correspondent à des réactions en temps réel aux attentes concernant l'appétit pour le risque, les performances économiques relatives et les différentiels de taux d'intérêt.

Ces derniers mois, le dollar s’est apprécié par rapport aux principales devises à des niveaux jamais vus depuis des décennies. En fait, l'indice USD (DXY), une référence traditionnelle qui mesure la valeur du dollar par rapport à un panier pondéré de six principales devises, s'est apprécié de plus de 16 % par rapport aux niveaux d'avant la pandémie, soit de plus de 17 % d'une année sur l'autre. date et plus de 27 % par rapport au creux post-pandémique de début 2021.

Le mouvement du dollar ne s’est pas produit en ligne droite. Au début de la pandémie, le dollar était soutenu par une importante demande de « valeur refuge » de la part des investisseurs mondiaux. Cependant, peu de temps après, en quelques semaines, le dollar s'est déprécié par rapport aux principales devises pendant environ six mois. Cela s’est produit entre mai 2020 et janvier 2021, lorsque les États-Unis ont mis en place des mesures de relance plus rapides et plus importantes que les autres économies. Mais la tendance s’est plus que complètement inversée par la suite, conduisant à une appréciation plus profonde du dollar par rapport à toutes les principales devises. Cela nous amène à la question : le dollar est-il surévalué ?

Une manière courante d’examiner les « évaluations » des monnaies consiste à analyser les taux de change pondérés en fonction des échanges commerciaux et ajustés à l’inflation, c’est-à-dire les taux de change effectifs réels (TCER), et à les comparer à leurs propres moyennes à long terme ou normes historiques. Cette mesure du REER est plus robuste que les taux de change traditionnels car elle capture les changements dans les structures commerciales entre les pays ainsi que les déséquilibres économiques sous forme d'inflation et d'inflation.

Le tableau de l’IPC REER d’octobre 2022 suggère que le dollar est effectivement surévalué de près de 20 % par rapport à sa moyenne sur 20 ans. Selon nous, les conditions ne sont pas encore réunies pour un renversement de la force du dollar. Trois facteurs sous-tendent notre analyse.

Premièrement, l’appétit pour le risque devrait rester modéré en raison d’une profusion de risques politiques, géopolitiques et autres risques extrêmes qui menacent les perspectives économiques mondiales. Cela inclut le conflit russo-ukrainien, les tensions en Extrême-Orient et les problèmes de stabilité financière. Le sentiment des investisseurs et des consommateurs étant vulnérable aux nouvelles négatives, le dollar devient un instrument de « valeur refuge » contre les turbulences en Europe et en Asie.

Deuxièmement, les perspectives de croissance aux États-Unis semblent également meilleures que celles des autres grandes économies avancées. Ceci est d’autant plus important que la crise géopolitique et énergétique actuelle a un impact disproportionné sur l’Europe et d’autres grands importateurs d’énergie. Une croissance relative plus rapide aux États-Unis tend à favoriser les investissements aux États-Unis, attirant ainsi des capitaux étrangers. Cela soutient l’USD.

Troisièmement, les taux d’intérêt réels attendus, qui ajustent le taux d’intérêt à moyen terme en fonction des mesures prospectives d’inflation, devraient également évoluer dans une direction favorable au dollar. Cela n’est pas seulement dû à la politique agressive de la Réserve fédérale américaine (Fed), mais aussi au fait que l’inflation américaine a probablement atteint un sommet. En revanche, les anticipations d’inflation ont augmenté dans la zone euro et au Japon, où les banques centrales sont beaucoup plus limitées quant à leur agressivité dans la lutte contre l’inflation, en raison de la faiblesse des économies et des niveaux d’endettement plus élevés. Les écarts de taux d’intérêt réels sont un moteur majeur des flux de capitaux, les investisseurs cherchant à allouer leurs ressources dans des actifs offrant des rendements réels élevés et ajustés au risque.

Dans l’ensemble, même si le dollar peut paraître surévalué, les perspectives restent solides, avec un nouveau potentiel de hausse dû aux tensions géopolitiques, à une performance économique relative américaine toujours solide et à des rendements réels plus attractifs. Nous nous attendons à ce que le dollar reste élevé, car les autres économies avancées resteront probablement dans une position plus fragile.